導讀：央行近日公布數據顯示，2011年12月我國金融機構外匯占款為25.35萬億人民幣，相比11月下降約1003.3億元人民幣。2011年10月與11月分別出現248億元與279億元的凈減少，外匯占款三個月連降，并呈現出降幅擴大的趨勢。春節前存準率下調預期再起。

10月占款的首次下降被普遍解讀為暫時現象，而今“長期化”的擔憂卻在一步步加劇。

熱錢撤離是主因

目前市場普遍認為，去年四季度的熱錢大幅流出，是外匯占款下降的主要原因。

“外匯儲備和外匯占款減少，是歐債危機影響下前段時間外匯市場波動的正常表現?！睂ν饨涃Q大學金融學院院長丁志杰稱，“歐洲主權債務危機已影響到短期國際資本流動方向，我國外匯占款、外匯儲備從單月凈減少到季度凈減少，說明熱錢流出的跡象越來越明顯?！?/P>

交通銀行首席經濟學家連平認為，從去年10月的情況來看，主要是資本流入明顯放緩，11月則主要是資本流出，12月估計是在流入減緩的同時，資本明顯加快了流出的步伐。

央行公布的外匯儲備數據顯示，2011年12月外匯儲備金額為3.18萬億美元，較11月的3.22萬億美元和10月份的3.27萬億美元，分別下降約400億美元和900億美元。此外，2011年12月熱錢流出規模和對外匯占款的沖擊效應，較前兩月都明顯有所增加。

商務部數據顯示，2011年12月實際利用外資63億美元，進出口實現順差165億美元。由于缺乏對熱錢的精確統計與檢測，只能根據慣常的測算方法，即熱錢流入量等于外匯儲備增量中扣除實際利用外資金額和貿易順差金額。若按此外儲口徑估算，2011年12月熱錢流出金額為600億美元以上。

對于深層次原因，中金公司首席經濟學家彭文生認為，中國的外匯資產在政府部門和私人部門之間分布極不平衡，每當國際金融市場動蕩時，中國面臨資本流出壓力，而日本等國則面臨資本流入壓力。

“就中國而言，其非政府部門的對外負債大于對外資產，一旦國際金融市場出現大幅波動，凈流量上通常表現為資本凈流出?！彼f。

據中金公司推算，中國對外凈資產2 萬億美元，政府部門的外匯儲備3.2 萬億美元，非政府部門對外凈負債1.2萬億美元，相當于GDP 的近20%。其政府與非政府部門間對外資產負債結構與日本、德國等發達國家正好相反。

資本跨境流動觸發政策對沖

這是繼2008年四季度及2010年二季度后，第三次出現熱錢連續流出時刻。近日召開的央行2012年工作會議中特別指出，2012年央行將增強跨境資本流動監管能力、加強跨境資金流動監測分析和政策儲備。

業內人士認為，央行的表態，或許意味著資本跨境流動情況將在今年成為決定貨幣政策走勢的重要變量之一。國泰君安報告指出，熱錢大幅流出導致外匯占款下降會減少基礎貨幣投放，因而仍需下調存款準備金率增加貨幣乘數來對沖其影響。

“央行春節前逆回購雖能部分緩解貨幣市場資金需求，但在目前熱錢持續流出及貨幣政策寬松預期增強的背景下，仍不能排除春節前下調存準率的可能，預計未來存準率或將持續下調。 ”國泰君安報告稱。

興業證券此前的報告指出，人民幣貶值預期未消，外匯占款增量仍較少，1月份將面臨較大的資金供需缺口，若不考慮政策主動釋放流動性，1月資金缺口或超1萬億。根據2008年和2010年的市場反應，熱錢流出通常是貨幣寬松來臨的前奏。因此，也有業內人士指出，目前熱錢持續流出與2011年12月信貸明顯增多也存在關聯，下一步或將迎來信貸的實質寬松。

考慮資本流出的影響，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇預計今年存準率會下調4次左右，最主要時段在三季度之前?！皬呢泿耪邅砜?，2012年的工作重點還是避免外匯占款大幅下降導致的貨幣供應緊縮，應對流動性面臨大幅流出壓力。李慧勇認為，“因此要保證經濟平穩運行，必須通過專業的對沖手段去對沖，比如下調存準率、貸存比的清算范圍迅速調整。”