貨幣政策空間打開定向降準可期

2020-03-12

央行3月11日發布的數據顯示，2月人民幣貸款增加9057億元，同比多增199億元。新增社融8554億元，同比少增1111億元。廣義貨幣M2同比增長8.8%，比上月末高0.4個百分點。受到疫情影響，金融數據在總量和結構上均發生一定變化。

業內人士表示，這反映了疫情隔離防控環境下的融資需求特征，并不代表長期趨勢。未來一段時間金融數據增速有可能小幅加快。與此同時，穩健的貨幣政策將更為靈活適度，結合最近的國內外經濟金融市場環境，貨幣政策空間進一步打開，定向降準可期。

短期現象不改數據長期趨勢

業內人士預計，伴隨著疫情被有效控制，各項金融數據將逐漸恢復。

2月新增人民幣貸款環比季節性少增，而同比小幅多增。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，2月新增人民幣貸款數據反映了在疫情影響下，各類經濟活動暫緩，相關及配套融資需求相應收縮。此外，當前LPR下行預期較為強烈，可能也導致了部分融資需求延后。

而針對新增人民幣貸款同比小幅多增，王青表示，這主要有三方面原因，一是春節假期在2月份，造成同比基數偏低；二是當前寬信用政策加碼，政策引導下銀行正在加大對實體經濟的信貸支持力度；三是監管容許受疫情影響較大的中小微企業貸款展期，到期量下降也會對新增信貸規模產生支撐。

2月新增社融環比下滑符合季節性規律，同比少增則主要源于政府債券和表外票據融資增量下滑幅度較大。其中，政府債券同比少增2523億元，委托貸款、信托貸款、未貼現票據分別減少356億元、540億元、3961億元。

不過值得一提的是，2月社融直接融資占比明顯提升。業內人士分析稱，2月流動性充裕提振債市和股市情緒，債券發行利率走低，同時新證券法和再融資新規等的出臺，也有利于拓寬企業直接融資渠道、提振直接融資需求。

2月M2增速明顯回升。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，今年以來，人民銀行實施降準、加大公開市場操作，并下調政策利率，保持流動性合理充裕。2月末，M2同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。一方面前兩個月人民幣新增貸款同比多增1308億元，派生存款增加；另一方面前兩個月財政存款增加4210億元，比去年同期少增4369億元，有助于金融體系流動性改善。

大部分人士認為，隨著疫情逐步好轉，金融數據也將回歸正常。交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，如果疫情能在3月之后得到有效控制，各項金融數據將在二季度開始逐漸恢復。王青表示，國內疫情穩定下來后，宏觀政策還可能繼續加大穩增長力度。由此，未來一段時間金融數據增速有可能小幅加快。但年內信貸、社融和M2同比大幅拐頭向上的可能性不大。

居民貸款受疫情影響較大

受到疫情影響，2月新增信貸結構也有所變化。因居民購房和消費活動暫緩，當月居民貸款大幅縮量，企業貸款占比則相應上升。與此同時，在銀行短貸沖量和企業通過短貸補充短期流動性的影響下，當月企業貸款短期化特征明顯。業內人士表示，總量和結構變化并不代表長期趨勢，但反映了疫情隔離防控環境下的融資需求特征。

居民貸款方面，2月居民貸款大幅縮量，負增長4133億元，環比少增約1.05萬億元，同比少增3427億元?！爸饕芤咔闆_擊各項消費活動及居民消費信心影響，2月居民短貸負增4505億，環比多減3355億元，同比多減1572億元；同時疫情導致多地售樓處關閉、房屋中介歇業，2月商品房銷售面積同比大幅負增，影響當月新增居民中長期貸款規模降至僅371億元，環比少增7120億元，同比少增1855億?！蓖跚喾治鲋赋觥?/FONT>

值得注意的是， 2月企（事）業單位貸款增加1.13萬億元，公開數據顯示，自2016年以來，僅每年1月的信貸數據超過今年2月的1.13萬億元。其中，企業短期貸款增加6549億元，中長期貸款增加4157億元，票據融資增加634億元。

針對企業貸款新增量中的短期貸款超過中長期貸款，唐建偉認為，短期融資的增加，主要還是應對復工較慢、產能尚未完全恢復過程中的資金流轉過渡的需求。

對比居民和企業部門新增貸款，不難發現信貸投向明顯側重于企業部門。但業內人士強調，這并不意味當前融資結構已經改變?！半S著疫情過去，居民部門的融資需求會逐漸恢復。疫情期間的融資結構變化并不能代表長期趨勢變化?！碧平▊フf。

貨幣政策空間進一步打開

業內人士表示，在支持疫情防控和經濟發展的要求下，穩健的貨幣政策將更為靈活適度，結合最近的國內外經濟金融市場環境，我國貨幣政策空間進一步打開。

溫彬表示，近期全球主要經濟體央行再次開啟降息周期，隨著2月份CPI漲幅開始回落，我國貨幣政策空間打開，有利于穩健貨幣政策更加靈活適度。下階段，貨幣政策在擴總量的同時發揮好結構性政策工具的作用，進一步加大對復工復產和制造業、新基建、民營、小微企業的支持力度，并釋放LPR改革潛力，適時適度下調存款基準利率，切實降低實體經濟融資成本。

中信證券固定收益團隊表示，一季度經濟增速承壓是大概率事件，2月社融增量不足可能使得央行逆周期調節的必要性逐漸加大，預計貨幣政策邊際寬松的方向不變。民生證券宏觀團隊也發布點評報告稱，預計新一輪MLF利率下調和降準為時不遠。

3月10日召開的國務院常務會議明確指出，抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份制銀行的降準力度，促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持，幫助復工復產，推動降低融資成本。

在目前“三檔兩優”的存款準備金率框架下，股份制銀行執行的準備金率介于大型銀行和服務縣域的銀行之間。溫彬表示，股份制銀行機制比較靈活，客戶以中小型企業為主，在支持中小微企業方面有獨特優勢，額外加大對股份制銀行的降準力度，可為其提供長期低成本資金，優化其負債結構，降低其負債成本，促使其更好發揮在支持實體經濟、尤其是中小微企業方面的比較優勢。